Zscaler（NASDAQ：ZS）是一家基于云的网络安全公司，构建了多租户和分布式零信任交换(ZTE)平台，使用户、应用程序和设备可以依据组织的业务策略安全、高效地利用授权的应用程序和服务。就其业务模式而言，该公司通过销售订阅获得收入，并利用现有客户的土地扩张模式，因为他们专注于推动更深入的产品采用，以增加Zscaler产品在更多用户、工作负载和业务中的使用率。

  在其最新的财报中，该公司收入同比增长35%至5.25亿美元，超出预期4%。在财报电话会议上，Zscaler首席执行官Jay Chaudhry提到，收入的增长归因于该公司在获取和推动企业客户采用方面取得的成功，其中ARR为10万美元的客户同比增长了21%，而客户100万美元的ARR同比增长高达31%。Zscaler还声称，其ARR超过1000万美元的客户数量达到两位数，因为组织慢慢的变多地寻求整合为一个提供零信任架构的完全集成平台，以解决其网络安全挑战。

  该公司设定了中期实现ARR 50亿美元的目标，并任命Mike Rich为首席营收官，以帮助扩大业务规模。根据管理层评论，迈克·里奇在推动与大规模的公司的合作方面拥有深厚的行业专业相关知识，因此，他将集中精力建立以客户为中心的销售活动，这些活动更好地符合客户的长期战略计划，实现安全和IT基础设施现代化。

  凭借Zscaler在扩展其解决方案高端市场方面已经取得的巨大势头和成功，我坚信以客户为中心的上市计划将进一步加速更深入的平台参与和采用，因此导致每个客户的ARR强劲增长。慢慢的变多地整合他们在完全集成的平台上的支出，而不是跨点解决方案的支出。

  在转向盈利方面，管理层仍然高度关注，实现了1.03亿美元的非GAAP营业收入，同比增长110%，利润率为20%，而一年前为13%。这是由于该公司精简了销售和营销支出，该支出占2024财年第二季度总收入的52%，而2023财年第二季度占总收入的60%。我相信这表明公司运营效率的潜在增长实力，因为它可以通过更大的追加销售机会推动更深入的产品采用，并释放官方的增长。

  最后，Zscaler的网络安全解决方案正处于长期趋势的风口浪尖，根据Gartner的研究报告，全球IT支出预计将同比增长8%。这种情况依然存在，因为Jay Chaudhry对2024年的网络安全支出仍然持乐观态度，尤其是在引人注目的违反相关规定的行为激增和公司采取行动将基于防火墙的安全性转变为零信任架构的情况下。这是他在财报电话会议上所说的线年网络安全支出的乐观态度。

  然而，竞争威胁依然存在，而AI/ML工具的使用量同比猛增超过600%，使企业面临风险。

  Fortinet和Palo Alto等传统网络安全供应商在推出基于云的网络安全解决方案方面做了重大投资与Zscaler竞争。与此同时，Zscaler还面临来自微软谷歌等云计算巨头的竞争，这些巨头正在将其网络安全产品与云计算解决方案捆绑在一起提供给现有客户。

  毫无疑问，竞争格局可能会给Zscaler获得市场占有率带来挑战。然而，我相信Zscaler管理层充分意识到现有的竞争威胁，并正在投资研发以在其平台上提供产品创新，不仅是为保护用户，也还是为了保护工作负载和物联网/OT设备。在财报电话会议上，管理层强调，他们看到新兴解决方案越来越受欢迎，例如工作负载零信任以及人工智能/机器学习驱动的解决方案。在第二季度，该公司还推出了违规预测器，这是他们最新的AI产品，旨在利用Zscaler平台的洞察力在违规发生之前进行预测。

  展望未来，该公司预计收入为21.2亿美元，同比增长31%，非GAAP营业收入为3.975亿美元，24财年利润率为18-19%，高于23财年的15%。该公司还设定了中期ARR达到50亿美元的目标。与此同时，管理层在2024年投资者日演示会上承诺，将其长期运营模式中的非GAAP运营利润率扩大至20-22%。假设Zscaler到2028财年逐步将其非GAAP运营利润率提高到22%的目标范围，那么它应该产生约$12亿的非GAAP运营收入，这相当于以9折现时的现值8.45亿美元。

  考虑到上述假设，我认为Zscaler 28财年的远期市盈率应该在42左右。以标准普尔500指数为代表，其公司去年盈利平均增长8%10年，市盈率在15-18倍之间，我认为Zscaler的市盈率应该是2028财年标准普尔500指数的2.5倍，因为它继续将其营业利润率提高至22%的长期目标，然后与收入增长更加一致。因此，我认为在5年的投资期限内，Zscaler的股价还有大约30%的上升空间，达到236美元。

  我相信，Zscaler迄今为止在通过获取和深化客户群采用来增加收入方面表现出色，同时扩大了整体盈利能力。与此同时，我对公司在Mike Rich领导下的以客户为中心的市场进入战略持乐观态度，该战略将深化平台参与度并推动每个客户更高的ARR，因为公司将继续在全行业范围内构建强大的解决方案。随着人工智能/机器学习工具的使用激增，以及客户慢慢的变多地整合在集成平台上的支出，网络安全支出呈增加趋势。因此，我认为该股目前被低估，较目前水平有30%的潜在上升空间。